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建发国际集团(1908.HK):换股权悉数行使,可转债不确定性消除,维持买入评级,目标价14.49 港元
发布时间:2020-01-17 点击次数:1384

-- 转载自 格隆汇 --

机构:中泰证券

评级:买入

目标价:14.49 港元

可转债转换影响非常正面,看好控股股东把握市场窗口稳定股权的行动 根据港交所前晚的公告,控股股东建发房产行使本金余额为 19.8 亿港元的永久可换股债券换股权, 因而公司以 7.42 港元的换股价发行 2.67 亿股的新股;换股权行使后,公司永久可换股债券余额为 0,我们估计控股股东持股比约 69.0%,管理层持股 5.1%,我们留意到,近期控股股东在二级市场 以市场价向投资者出让股票,从而成功避免了换股权行使后控股股东及管理层持股比例过高,减轻 了配股压力(根据权益披露,19 年 12 月 17 日至 20 年 1 月 10 日以 8.46-10.44 港元的市场价格于二 级市场向市场投资者出售约 6300 万股)。我们认为,可转债对股本的影响的不确定性,一直以来 是抑制股价的重要因素,现在这一因素已消除,所以我们判断此次行动对公司股价的影响是非常正 面的。由于可转债亦记为权益,我们预计行使换股权对净负债率无显著改变。 

19 年合约销售超预期达 507.8.亿人民币,20 年合约销售有望达 700 亿 19 年全年公司合约销售同比增长 104.8%达 507.8 亿人民币,超过我们预期的 480 亿,合约销售面积 同比增长 78.6%达 293.24 万平方米,销售均价 17,300 元/平方米。我们预计公司 2020 年合约销售有 望达 700 亿,同比增长超过 35.0%,显著高于同业平均增速,考虑:1)实干的管理团和产品优势, 公司聚焦“新中式”,打造了业内标杆项目;2)充沛的货值,公司 19 年拿地积极,我们预计 2019 年底可售货值至少超过 1600 亿;3)低廉的融资成本,受惠于母公司建发房产低廉融资成本以及公 司多元化的融资渠道(境内银行借贷/ABS/香港银团贷款),19 年上半年公司平均融资成本下降 23bp 至 5.49%,在房住不炒的框架下,我们相信公司可以维持融资优势。 

持盈利预测,上调目标 20 年 PE,上调目标价至 14.49 港元 我们维持目前的盈利预测,由于我们一直沿用摊薄每股盈利,故行使转股权亦对我们的每股盈利预 测无影响。按照每股盈利计算,公司现价对应 5.6x 的 20 年预测市盈率,8.0%的 20 年股息率以及 1.2 倍的 20 年预测市净率??悸?1)可转债对股本摊薄的不确定性消除;2)公司 2020 年有望获得 超过行业平均的销售增速;3)可比优质央企、国企房企 8-9 倍的 1 年市盈率,我们将目标 20 年 PE 上调至 7.0 倍,相应的目标价上调至 14.49 港元,目标价对应 6.4%的股息率,考虑公司的国企背 景,仍为非常合理的估值水平。目标价对应现价有 24.3%的涨幅,我们维持买入评级。 

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